ヤスハラケミカル(4957)の銘柄紹介 ― 国内シェアを独占する天然テルペン樹脂メーカー

こんにちは、しーげる(@siegelist1)です。

ネットネット株の1つにヤスハラケミカル(4957)という東証2部銘柄があります。

ヤスハラケミカルは、10月29日に2022年3月期第2四半期の決算を発表しました。昨年同期比で売上高が22%の増収、営業利益が3.8倍の増益になりました。

このヤスハラケミカルは、ネットネット株投資家として、購入対象となる銘柄なのでしょうか?

この記事では、次の7つの視点をチェックしてゆきます。

①不動産業・金融業銘柄に該当しないか?

ヤスハラケミカルは、国内唯一の天然テルペン樹脂製造会社で、国内シェアを独占しています。

したがって、不動産業や金融業銘柄ではありません

この記事では、比較対象銘柄として、製紙用薬品、印刷インキ用樹脂最大手メーカーの荒川化学(4968)と溶解アセチレンの最大手企業である高圧ガス工業(4097)を取り上げます。

②ネットネット株指数[時価総額/正味流動資産(NCAV)]が0.66以下か?

当企業の流動資産の内訳を見ると、棚卸資産が62%を占めており、注意が必要です。

負債の内訳を見ると、有利子負債は59%を占めています。

流動資産から総負債を除いたNCAV(正味流動資産)は117億円です。

時価総額をNCAVで割ったネットネット株指数(P/NCAV)は0.52になり、現時点でNCAV式のネットネット株に該当しています。

なお、他の類型のネットネット株指数は以下のとおりです。

指数
Net Cash
Net Quick7.91
NNWC0.78
かぶ1000式2.88
NCAV0.52

NCAV式に加えて、NNWC式でも1.0を下回っています。

③好況期にネットネット株指数は1.0を回復しているか?NCAVは縮小していないか?

2016年以降、ネットネット株指数が1.0を上回って推移していたことはなく、バリュートラップに陥っている可能性が高いように思われます。

NCAVは過去10年間で拡大しています。

④過去20年間の売上高・営業利益は同業他社と比較して縮小していないか?

売上高は拡大傾向です。

しかし、類似企業を比較すると、大きく劣後しています。

営業利益は、1998年以降黒字を維持しているものの、減少傾向にあります。

類似企業の営業利益率と比較すると、年ごとの変動幅が大きくなる傾向があります。

⑤好況期のROEが7%以上あり、直近10年間で1株純資産が1.5倍以上成長しているか?

ROEは、低下傾向です。資本効率の課題をデュポン分解して探ってみます。

純利益率は、2020年を除いて、黒字を維持している点は評価できます。

総資産回転率は0.5回程度で推移しています。

財務レバレッジは1.3倍程度です。

ROEの改善には、純利益率の向上や総資産回転率の向上が課題です。

1株純資産は拡大傾向にありますが、過去10年間で18.8%程度の拡大幅です。

⑥営業キャッシュフローとフリーキャッシュフローがプラスを維持しているか?

営業キャッシュフローも、フリーキャッシュフローも、マイナスに転落する年が多くなっています。

キャッシュフローが不安定であるため、増配などの株主還元策を期待しにくい銘柄です。

とはいえ、1998年以降、無配に転落した年はありません。

⑦株価は過去3年間の底値圏にあるか?

現在の株価は、過去3年間の最安値から27%程度上昇しており、底値圏ということはできません。

出典:SBI証券

その他の特記事項

買収防衛策は導入されていません。

直近の株主総会での賛成割合は98-99%であり、海外投資家割合も1.1%に留まることから、アクティビストの介入余地はほとんどないようです。

まとめ:

NCAV式のネットネット株指数的には割安です。

しかし、棚卸資産の割合が高く、キャッシュフローが不安定であり、株価が上昇するイメージが湧きにくい銘柄です。

えてしてこのような銘柄が急騰することも多々あるのですが、個人的には今のところは購入を見合わている銘柄です。

今回もお読みくださり、どうもありがとうございました。

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